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中航善达(000043):强化战略定位 加持百年荣光

时间:2019-11-12    机构:华泰证券

  核心观点

  公司发布公告,拟变更公司名称为“招商局积余产业运营服务股份有限公司”,变更证券简称为“招商积余”,变更证券代码为“001914”。公司更名彰显重要战略定位,物管业务具备较强内生增长实力,收购招商物业后有望实现规模翻番、资源翻番,打造非住宅物管央企旗舰。不考虑收购,预计公司2019-2021 年EPS 为0.44、0.64、0.81 元,维持“买入”评级。

  更名招商积余,延续百年传承,彰显战略定位

  “积余”意为积攒起来的剩余财务和资产,“积余产业运营服务”意为对存量资产的管理、运营及服务等,契合公司战略及业务发展定位。招商局集团于1914 年实行航产分业,成立中国最早有案可查的房地产运营公司之一“积余产业公司”,本次公司名称和代码的变更一方面意味着招商局集团百年传承,另一方面则突出彰显公司在招商局集团内重要战略定位。公司收购招商物业的交易已获证监会无条件通过,收购完成后招商局集团将成为公司实控人,一方面我们期待公司物业资源整合发展,由成本中心转为利润中心;另一方面我们期待公司在招商局存量资源管理上获得更大空间。

  前三季度业绩波动主要由于房地产项目处置,物业板块继续实现稳健增长1-3Q 公司实现营收39.2 亿元,同比-2%;归母净利润1.4 亿元,同比-83%;扣非归母净利润1.2 亿元,同比+18%。公司业绩下滑源自房地产处置波动:

  去年同期转让贵阳中航70%、惠东康宏发展51%股权确认投资收益8.7 亿元;报告期惠州产业园破产清算,减值损失同比+0.31 亿元。公司扣非业绩增长,且房地产业务大概率继续亏损(H1 亏损0.25 亿元),预计物管业绩增速依然较高(H1 同比+36%)。根据公司官网,Q3 新中标济南轨交、天津周大福金融中心、国防科技大学等多元项目,彰显优良内生增长实力。

  打造非住宅物管央企旗舰,领航物管领域新赛道国内非住宅物管空间广阔,2025 年市场规模有望达8000 亿元,将产生多元延伸、基础服务升维高附加值的机会,是一片蓝海。根据跟踪评级报告和交易报告书,2018 年公司非住宅物管收入占85%,2019H1 招商物业非住宅在管面积占32%。收购完成后公司有望整合招商局在住宅和商办、中航工业在机构物业的资源优势,打造非住宅物管央企旗舰,领航新赛道。

  强化战略定位,维持“买入”评级

  由于增量物管项目业绩释放有所滞后,我们调整中航物业盈利预测,预计2019-2021 年净利润2.1、3.1、4.4 亿元,相应调整公司EPS 至0.44、0.64、0.81 元(前值0.45、0.63、0.77 元)。采用分部估值,物管可比公司2020年平均PE 为28 倍,考虑到公司A 股稀缺性、高增长、非住宅领先布局和并购带来估值溢价,我们认为物管业务2020 年合理PE 估值水平为37-39倍。不考虑收购,目标价22.31-23.25 元(前值16.80-17.50);考虑收购,备考目标价24.50-25.65 元(前值16.04-17.20);维持“买入”评级。

  风险提示:收购整合风险,人工成本上涨风险,剩余房地产项目处置风险。